أصدر معهد التمويل الدولي تقريرًا مفصّلًا عن تدفقات رأس المال، وحركة الأموال داخل الاقتصاديات العالمية، راسمًا خريطة مفصّلة لما جرى في العام 2025، وما يمكن أن نتوقعه اقتصاديًا وماليًا في العام 2026.

جاء في مقدّمة التقرير الذي أصدره معهد التمويل الدولي، أن الدورة الاقتصادية العالمية لا تضعف، بل تتغيّر محرّكاتها داخل كلّ من الاقتصادات المتقدّمة والأسواق الناشئة. سيستقرّ النموّ العالمي عند مستوى يقارب 3.1 % في عام 2026، وهو أقلّ بقليل من متوسط 3.4 % للفترة 2023-2024، ومستوى ما قبل جائحة كوفيد-19 البالغ حوالى 3.5 %. لكن استقرار الرقم الرئيسي يخفي دورانًا داخليًا ذا مغزى. بدلًا من النمط التقليدي المتمثل في تقدّم الأسواق الناشئة بينما تتباطأ الاقتصادات المتقدّمة، تقابل ضعف الزخم الأميركي، ظروف أكثر ثباتًا في منطقة اليورو واليابان. في الأسواق الناشئة، يتوازن النموّ القوي في الهند، والمرونة في آسيا باستثناء الصين، والأداء المستقرّ في أجزاء من أميركا اللاتينية وأوروبا الوسطى والشرقية والشرق الأوسط وأفريقيا، مع نموّ قوي في الهند، ومرونة في آسيا باستثناء الصين. لا يكاد يتغيّر إجمالي الناتج المحلي، لكن التركيبة الاقتصادية تتغيّر.

يظلّ النموّ الكلّي للأسواق الناشئة قريبًا من 4.2 % حتى عام 2026، وهو ما يتماشى تقريبًا مع متوسط ما بعد جائحة كوفيد-19، وذلك بعد استبعاد الانتعاش الحادّ في العام 2021. وتحافظ الأسواق الناشئة، باستثناء الصين، على اتجاهها نحو 3.8 %. وتواصل الهند ترسيخ قوّتها الإقليمية، بينما تظلّ آسيا، باستثناء الصين، مرنة بفضل الطلب العالمي على التكنولوجيا وإعادة هيكلة سلسلة التوريد. وتستقرّ أميركا اللاتينية، بينما تبقى أجزاء من الأسواق الناشئة في أوروبا ودول مجلس التعاون الخليجي متباينة الأداء، ولكن دون تغيير الصورة العامة. وقد ساعد ضعف الدولار حتى عام 2025 على إصدار العملات المحلية، كما شجع ضعف النمو في الولايات المتحدة على بعض التحوّل نحو الطلب غير الأميركي. وما يظهر ليس بداية ركود، بل عودة إلى الوضع الطبيعيّ تتكيّف فيه المحرّكات الأساسية للدورة العالمية دون إخراج النظام عن مساره.

تُظهر تدفقات رأس المال الدوران الداخلي نفسه. ونُقدّر أن تدفقات غير المقيمين إلى الأسواق الناشئة قد وصلت إلى مستوى مرتفع بشكل غير معتاد بلغ 1,188 مليار دولار أميركي في عام 2025، وهو أعلى بكثير من المعدل الطبيعيّ لما بعد جائحة كوفيد-19 ومتوسط الفترة الطويلة قبل عام 2019 البالغ 700-800 مليار دولار أميركي. ينبغي قراءة هذه القوّة كنقطة ذروة وليست بداية لاتجاه تصاعديّ جديد، حيث إن معظم الطفرة في عام 2025 جاءت من محرّكات موقتة، لا سيّما التدفقات المرتبطة بالبنوك والتمويل الرسمي.

ازداد الإقراض عبر الحدود، وأُعيد بناء الميزانيات العمومية في جميع أنحاء الأسواق الناشئة في أوروبا وآسيا باستثناء الصين، وارتفعت المدفوعات المتعدّدة الأطراف للدول ذات الاحتياجات الخارجية الكبيرة، بما في ذلك الأرجنتين وأوكرانيا، ارتفاعًا حادًّا. ضمن هذا المزيج، من المفيد التمييز بين إصدار السندات من قِبل المؤسّسات المالية، والذي يظهر في ديون المحفظة، والاقتراض من خلال القروض عبر الحدود، والذي يُسجل ضمن استثمارات أخرى؛ حيث تركز الانتعاش في عام 2025 في هذا الأخير. أضاف الاستثمار الأجنبي المباشر دفعة إيجابية متواضعة، ولم تُسهم تدفقات المحافظ الاستثمارية إلّا بزيادة طفيفة على أساس سنوي، لأن جزءًا كبيرًا من قوّة المحفظة قد تحقق بالفعل في أواخر عام 2023 وأوائل عام 2024. وبحلول أوائل عام 2025، ارتفعت التدفقات الداخلة، لذا لم تُظهر أرقام ميزان المدفوعات السنوية سوى تغييرات طفيفة. كما اعتمدت العديد من البنوك المركزية في الأسواق الناشئة على رفع قيمة عملاتها، وراكم المقيمون أصولًا أجنبية.

لعبت التدفقات الخارجة من المقيمين دورًا مهمًا في تشكيل مسار عام 2025، لا سيّما في الصين. استوعبت هذه التدفقات الخارجة جزءًا من إجمالي التدفقات الداخلة غير المقيمة، مع استمرارها في دعم السيولة. وتُعدّ هذه النتيجة مثالًا آخر على الدوران الداخلي الذي أبرزه التقرير، حيث تزامنت تحوّلات المحافظ الخارجية في الصين مع تدفقات واردة أكثر ثباتًا في أماكن أخرى من الأسواق الناشئة. يعكس الانخفاض المتوقع في عام 2026 (للتدفقات غير المقيمة إلى الأسواق الناشئة/الصين) من 1,133 مليار دولار أميركي إلى حوالى 1,125 مليار دولار، تلاشي تلك العوامل الدافعة الموقتة، وليس تدهورًا في الأساسيات. ومن المتوقع أن تتراجع الاستثمارات الأخرى بنحو 53 مليار دولار أميركي مع عودة التدفقات المصرفية إلى وضعها الطبيعي وتلاشي المدفوعات الرسمية الاستثنائية للفترة 2024-2025. من المتوقع أن ترتفع تدفقات المحافظ الاستثمارية بشكل طفيف مع عودة الإصدارات إلى أحجامها المعتادة، واستمرار ديناميكيات العملة المحلّية في مسارها الإيجابيّ. ومن المتوقع أن يستمرّ الاستثمار الأجنبي المباشر في الارتفاع تدريجيًا. 

يظهر هذا التناوب بوضوح أيضًا في أرصدة الحساب الجاري. تواصل الصين تحقيق فائض كبير جدًا، وتظلّ المورد الرئيسي للمدّخرات الخارجية في الأسواق الناشئة، حتى مع بقاء التدفقات الداخلية غير المقيمة ضعيفة، وعدم كون تراكم الاحتياطيات المنفذ الرئيسي لهذه الفوائض. على عكس اقتصادات الفائض السابقة، لم يعد يُعاد تدوير هذه المدّخرات الخارجية من خلال البنك المركزي. بدلًا من ذلك، أصبح الاستثمار الخارجي للشركات والبنوك والمؤسّسات السياسية الصينية القناة الرئيسية، ما أعاد تشكيل تدفقات رأس المال عبر آسيا وأفريقيا والشرق الأوسط.

يلاحظ حصول تغييرات بين مُصدّري السلع الأساسية. المملكة العربية السعودية، على سبيل المثال، والتي كانت في السابق ركيزةً ثابتةً للفائض، تتجه الآن نحو عجزٍ صغير حتى مع أسعار النفط المعقولة، مع ارتفاع الاستثمار المحلّي والإنفاق المالي. وتُظهر دولٌ أخرى أعضاء في مجلس التعاون الخليجي ديناميكياتٍ مماثلة، ويستمرّ ميزان روسيا الخارجي في التأرجح بسبب العقوبات، وإعادة توجيه التجارة، والتشوّهات المرتبطة بالحرب. 

بالنسبة إلى الأسواق الناشئة، تُعدّ بيئة السياسات أكثر إيجابيةً مقارنةً بفترة 2022-2023، لكنها لا تزال تنطوي على نقاط ضغط. يُشكّل المسار المالي الأميركي مخاطر متوسطة الأجل، حيث تُبقي العجوزات الكبيرة وارتفاع تكاليف الفائدة إصدارات سندات الخزانة مرتفعة، ما يرفع أحيانًا عوائد السندات الطويلة الأجل. تنتقل هذه التحرّكات مباشرةً إلى منحنيات الأسواق الناشئة حتى مع بقاء الأساسيات المحلية سليمة.

كما تحمل العديد من الأسواق الناشئة أعباء ديون أثقل ممّا كانت عليه قبل الجائحة، ما يجعلها أكثر حساسيةً للتحوّلات في علاوات الأجل العالمية.

وتقلّصت فروق العملات الصعبة، لكنها لا تزال عُرضةً لنوبات من التقلّبات، بينما لا تزال عوائد العملات المحلية الحقيقية مرتفعةً في العديد من الاقتصادات. ومن السمات اللافتة للنظر لهذه الدورة أن تيسير الاحتياطي الفيدرالي لم يُقدّم دفعةً كبيرةً لتدفقات محافظ الأسواق الناشئة مقارنةً بالحلقات السابقة. ومع استمرار ارتفاع أسعار الفائدة الحقيقية العالمية، وتزايد تمايز المستثمرين بناءً على جودة الائتمان، تلعب ركائز السياسة المحلية - الالتزامات المالية الموثوقة وأطر التضخم الراسخة - دورًا محوريًا متزايدًا في تشكيل النتائج. تُظهر ديناميكيات أسعار الصرف الأجنبي الدوران نفسه. فقد ضعف الدولار مقابل معظم عملات الأسواق الناشئة حتى عام 2025 مع تباطؤ النموّ الأميركي وتقلّص فروق أسعار الفائدة. في الوقت نفسه، تُظهر إشارات التقييم المستندة إلى إطار عمل معهد التمويل الدولي أن عددًا من عملات الأسواق الناشئة لا يزال مُقوَّمًا بأقلّ من قيمته الحقيقية حتى بعد ارتفاع قيمته في عام 2025، بينما تتداول عملات أخرى بالقرب من مستوى التوازن أو أعلى منه. تُساعد فجوات التقييم هذه في تفسير سبب اضطلاع العملات الأجنبية بدور أكبر في امتصاص الصدمات العالمية. ووفقًا لإطار عمل عملات الأسواق الناشئة المُقوَّمة بأقلّ من قيمتها الحقيقية، والتي تتمتع بأسس سياسية موثوقة وتحسّن في الأرصدة الخارجية، وتحتفظ بتوازن إيجابي مع تلاشي صدمات التعريفات الجمركية واستقرار النشاط العالمي، نتوقع أن يكون الدولار مستقرًا على نطاق واسع في عام 2026، دون أن يتراجع بشكل ملحوظ أكثر، لكن مستواه يظلّ أكثر دعمًا للميزانيات العمومية للأسواق الناشئة مقارنةً بالسنوات التي تلت جائحة كوفيد-19 مباشرةً.